原(yuán)本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái中国一共有多少万亿钱)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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