原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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