文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：币值是什么意思，硬币的币值是什么意思ong>2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，币值是什么意思，硬币的币值是什么意思营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(币值是什么意思，硬币的币值是什么意思réng)然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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