私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策(cè)略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高于(yú)每月(yuè)一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资(zī)者第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或(huò)者自(zì)行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续期(qī)，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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