金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yó鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读u)于(yú)让利之下市场(鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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