金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹的轨迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mì为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹ng)题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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