金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xià果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的n)状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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