文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率自低位持续(xù)上(shàng)行，即便税(shuì)期(qī)结束(shù)，资金利率却仍未(wèi)茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种回落，反而进一步走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策(cè)力度(dù)边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑(lǜ)假期和(hé)月末因(yīn)素，预(yù)计短期(qī)内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资(zī)金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察，银行(xíng)与非银机(jī)构间(jiān)流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差也(yě)明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认(rèn)为税(shuì)期(qī)结(jié)束(shù)，资金不(bù)松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷(dài)合理增长，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的(de)同时，也注重防范(fàn)市(shì)场过热带来的(de)金融风险。在满足广(guǎng)义(yì)流动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货(huò)币(bì)工具力度可(kě)能(néng)会有(yǒu)所回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅(fú)增量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对(duì)银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利(lì)率走势，预计(jì)信(xìn)贷增速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计(jì)仍(réng)将保持同(tóng)比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融(róng)出的(de)意愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性和(hé)敏感(gǎn)度增加，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个月资金利率上(shàng)行(xíng)的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交量和我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有(yǒu)所降温，但依然处于(yú)历史相对积极的(de)水平(píng)，导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外(wài)投资(zī)者对(duì)货币政(zhèng)策力(lì)度以(yǐ)及(jí)跨月资(zī)金(jīn)面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个(gè)月内资金价(jià)格上行(xíng)的预期更为强烈(liè)茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被(bèi)动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往往财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资(zī)金融出意愿一般较(jiào)低，预计资金(jīn)波(bō)动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基(jī)本(běn)面预期交(jiāo)易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅(fú)收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行(xíng)间市(shì)场流动(dòng)性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种