来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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