2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的(de)重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的(de)是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量(liàng)方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归(guī)母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家(jiā)企业(yè)2022年业(yè)绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业(yè)第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增(zēng)长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料(liào)涨价等因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出(chū)下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌(diē)对(duì)上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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