原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人资者(zhě)关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xi绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人āo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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