5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升(sh频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ēng)企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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