金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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