调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实(shí)实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度(dù)调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继(jì)续大(dà)幅(fú)发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏力。

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