近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的(de)水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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