近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入(rù)额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的uò)”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ng)来(lái)了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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