2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机jù)的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或AS中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机IC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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