美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在(zài)目(mù)前美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为(wèi)组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债上限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到了保证(zhèng不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储(chǔ不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思)还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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