金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hregretted用法及例句，regret的用法和例句ěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际regretted用法及例句，regret的用法和例句证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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