5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基(jī)金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的(d减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭e)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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