来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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