调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期待，然(rán)而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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