文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部(bù)昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月(y昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名uè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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