金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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