公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023xiàn)制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业(yè77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023)务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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