来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是(shì)恢复(fù)性的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业都要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要(yào)下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和(hé)预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是(shì)未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更(gèng)加(jiā)重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开展(zhǎn)改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网(w一寸多少厘米公分 一寸是几个手指ǎng)改造”。会(huì)议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智(zhì)能(n一寸多少厘米公分 一寸是几个手指éng)发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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