来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因rong>法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。