来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zē巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ng>4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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