近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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