4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气72小时是几天，72小时是几天几夜度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月72小时是几天，72小时是几天几夜(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升(shē72小时是几天，72小时是几天几夜ng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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