来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(d38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少ù)最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少