近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然(rán)是可口特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由(yóu)高(gāo)到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面(miàn特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核阶段(duàn)的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的(de)其他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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