原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.S不朽的意思Z）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很大，对(d不朽的意思uì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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