公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广预期收益率计算公式 预期收益率是什么(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来(lái)的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防预期收益率计算公式 预期收益率是什么控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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