金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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