4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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