事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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