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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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