近日，2022年营业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司(sī)客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户(hù)竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计(jì)差错更正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福(fú)电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在(zài)今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不太(tài)好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理执(zhí)法局的(de)行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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