事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容ong>国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司