金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(g忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思ǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通(tōng)常(cháng)都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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