文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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