上市(shì)公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特转债(zhài)或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退市的(de)可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指标被终(zhōng)止上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发展中，此前一直(zhí)未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过实质性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然(rán)可以执行赎(shú)回和(hé)回售等条款，但由于大多数(shù)上市(shì)公司(sī)是因经营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性(xìng)较(jiào)大。而(ér)如果启动(dòng)破产重整(zhě家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译ng)，公(gōng)司发行的可(kě)转债划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦(yì)存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事(shì)实上，可(kě)转债(zhài)退(tuì)市并非完全出(chū)乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市规则(zé)，上市公司股(gǔ)票(piào)被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退(tuì)市(shì)难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可转债30多(duō)年零退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市股为锚(máo)的(de)可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在(zài)改变，投资(zī)者没有理(lǐ)由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑(sù)对(duì)可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优(yōu)择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成长(zhǎng)性(xìng)、估值(zhí)水平(píng)以及(jí)发债公司(sī家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)偿(cháng)债能力等(děng)，防范(fàn)债券退市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市(shì)风险较高(gāo)的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效(xiào)益良(liáng)好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的(de)标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市处理还有不(bù)少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对(duì)于(yú)信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当提(tí)升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场将迎来(lái)全方位、根(gēn)本性的变化。过去(qù)一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上(shàng)的短板(bǎn)不能视(shì)而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可转债(zhài)在内的投资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共(gòng)促A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)健康稳定发(fā)展。

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