金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面(mi翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音àn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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