来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(东隅已逝桑榆非晚是什么意思shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体(tǐ)系(x东隅已逝桑榆非晚是什么意思ì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通(t东隅已逝桑榆非晚是什么意思ōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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