5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)一周期是什么意思是多少天15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企一周期是什么意思是多少天改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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