4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(r凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗éng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗)资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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