2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势。现(x人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么iàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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