文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。戊戌年是哪一年ng>一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场戊戌年是哪一年波动加大

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