文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头>总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的(de)提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时(shí)间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹(dān)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头